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我们想转折点会到来，主要的资金方在最近这一两年的时间段里面，他们的理念也在发生非常大的变化。资金方要求严格控制回撤，要求主要回报，第一要求就是严格风险控制，现在在发生变化。我跟大家报告一下，几个月以前，有一家资金方说做全业绩基准，它是由多个权益类组合构建的，这里面他们考察的是什么？是超额收益，是在整体配置方向清晰的情况下，来获得一个风格稳定的投资，考虑在这个业绩基准下获得超额收益，这种情况下他们会更加关注费率，最近这一两年时间里，我们深深感觉到对费率的焦虑和敏感度大幅提升，这样的变化，我建议在座的各位和自己要拿出相应的方案应对，这是市场的趋势，在这个趋势之下，蕴藏着大量的机会，尤其是在FOF的供给上，建议大家考虑一个方向，也建议大家去探讨一个方向，去指数化的组合来满足FOF新一轮的需求，用指数化的配合来满足FOF&MOM的需求。这个探索往什么方向去？解释两个观念和认知。

从当下出发，短期内市场内的弱beta依旧是主要方向，但随着权益市场的回暖alpha收益也将逐渐回归至舞台中央。其中“弱beta”意味着虽然趋势向好但市场必然面临着一定的反复曲折，且盈利始终是决定最终收益的核心驱动因素，在盈利拐点尚未明确的背景下弱beta更具确定性。beta机会对于转债市场的重要性不再赘述，值得明确的是这一结论实际来自于转债的自身性质，因此在具体操作层面相对较容易把握。上周创业板借壳上市政策的出台便是例子，类似于主题性机会此类收益中长期往往存在较高的不确定性，但短期消息面的利好映射至转债市场足以兑现不俗收益，这一性质也与转债偏向短期的交易性质一致。而alpha机会更多基于正股基本面，且对价格阈值的设定要求相对更低，因此随着价格的上涨由弱beta逐渐切换至alpha更具安全垫。

生鲜难，供应链最难。这里的供应链其实有两层含义，第一是从生产点到消费者手中的商品流，即商品的定位、生产、渠道、零售等；其二是商品从原产地到用户手中的全程物流，生鲜是物流最难的品类。这两方面中国生鲜积贫积弱，与发达国家有着数十年差距的硬伤。也正是由于供应链孱弱，生鲜行业依旧是劣币淘汰良币的模式。行业各参与者都说自己是生鲜新零售，但其实，没有全新的革命性的生鲜供应链，被叫做生鲜新零售都很勉强。

二是天翔环境私募债出现违约，继续暴露民企激进扩张的问题。天翔环境是从事大型节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售的高新技术企业。公司在14-16年斥资至少80亿元收购境外公司，包括CNP45%股权、美国污泥处理设备公司Centrisys 80%的股权、德国BWT贝尔芬格水处理技术有限公司、欧绿保资源再生及固废综合管理服务60%股权等等，但部分项目因为价格时间问题，出现长期不能注入上市公司的情况，而控股股东负债收购的方式引发控股股东流动性紧张，不得不从上市公司获取流动性。18年以来，上市公司其他应收款出现大幅增长，18年三季度已达21亿，占公司总资产的接近1/3，有被大股东占用资金的嫌疑，而这最终也成为引发违约的关键因素。18年的违约当中宏图高科和银亿控股同样有被大股东掏空的嫌疑，此类风险值得关注。

这一战略的背后，是我们对互联网发展趋势的判断。移动互联网下半场，人口红利临近尾声，中国移动网民增速已经放缓到1%以内，存量时代正在到来。汽车行业面临的情况很类似。最近几个月，不少车企朋友都在说，今年遇到不少困难，产销量都遇到问题。与存量时代相伴而来的，还有产业技术升级，以及用户消费理念、消费模式的改变。腾讯对用户消费习惯变迁的洞察发现，用户选车更偏好新能源和智能化。埃森哲也认为，到2020年，智能网联新车销量将达到2.12亿辆。更长远来看，从智慧化到自动驾驶，影响将会更大。

与此同时小型地产商违约浮现，反应行业尾部风险的增长。18年中弘、银亿等小型地产债出现债券违约，19年年初安徽龙头房企国购投资再度爆出信用违约，至此，地产债“零违约”金身已经被打破。虽然从严格意义上来说，这些房企并不算主流（一方面是规模相对较小，另一方面，违约可能更多与激进投资以及转型有关），但本质上还是反应在行业景气度见顶集中度抬升的过程中，小型房企的生存空间正在不断压缩，也因此才会向多元化寻求出路。而且小型房企的通病在于信用资质受单个项目的影响较大，因此很大程度上限制了下沉的空间。